中国PE十年磨剑步入后青春期

中国PE十年磨剑步入后青春期转载裸聊QQ号码+320010753导语： 以历史的视角，是为了看得更清楚。包括VC(Venture Capital)在内的广义上是私募股权投资，在中国的发展历史，向上可以回溯到上世纪80年代，并在新浪、百度等这些伟大公司&rdq

以历史的视角，是为了看得更清楚。包括VC(Venture Capital)在内的广义上是私募股权投资，在中国的发展历史，向上可以回溯到上世纪80年代，并在新浪、百度等这些伟大公司背后扮演资本推手而被更广泛地认知。

然而倡导PE的初衷远比此宏大。2008年12月13日，中央政策研究室副主任郑新立在中国创业投资大会称，风险投资事业是中国最有发展前景的事业。他认为，PE是战胜当前困难，帮助中国渡过难关、实现产业升级一个重要的推动力。

在过去30年改革开放的基础上，中国经济如何在未来30年持续、稳定增长？由产业从业者转向加盟PE业的中国宽带产业投资基金董事长田溯宁认为，这需要有立足中国、影响世界的新商业模式、新技术。历史证明，航空工业以及半导体等的崛起，推动美国走出1929年大萧条，而逆转1970年代经济危机的则是个人计算机的发明。

PE、VC被证明了成为孕育创新的推动力之一。

立足2008年。改革开放30年为PE在中国的发展创造了必要的条件，弘毅投资总裁赵令欢说。但10年发展的PE产业此后是否真能承担起复兴中国的伟大使命？

这仍是个问题。制度性缺失毫无疑问是个问题，但障碍从来都有。事实是不管在中国还是在国外，PE从来都不容易做。更重要的是，这个产业是否已进入后青春期？是否已经走完了从青春期的躁动到成熟期的理性，这样一个充满痛苦的阵痛期？

两轮热潮的磨砺

大浪淘沙。广义的VC、PE业在中国，已经经历了两轮兴起的热潮和退潮的磨砺。

中国PE以1998年成思危代表民建中央向政协提交《关于加快我国风险投资事业的提案》为元年，应创业板要开设的呼声掀起第一波热潮，随后创业板无限期推迟又给这个行业毁灭性的打击，很多所谓的投资机构离开、从事了股票或房地产。

第一波热潮中，既有本土的VC机构如深创投开始下海，更主流的是大量海外VC进入中国。这其中一个重要的现实条件，就是改革开放的积累，渐渐为PE创造了生存所需环境。

对PE这样的金融资本而言，是依附于企业家的。弘毅投资总裁赵令欢认为，回首30年改革开放，造就了一批这样的企业家。1990年就开始来中国探宝的IDG全球副总裁熊晓鸽说，1979年前后，下海经商是一种潮流。中国的创业市场机会很多，各种各样的机会都有。同样在1990年开始进入中国的华登国际创始人陈立武回忆道，当时就是觉得中国有机会。

1984年成为现代企业和现代企业家诞生最为集中的一年。这一年海尔前身青岛冰箱总厂由两个濒临倒闭的集体小厂合并而成，张瑞敏出任厂长；同一年，李经纬在广东创办健力宝；同样是1984年，张近东凭借10万元下海，随后创办苏宁电器；也是这一年，上海大众建立。

对VC和PE而言，彼时的中国是史前状态，华登早期的投资是小天鹅、创维等，不仅在传统行业，而且大多数是国企。回到1994年那些产品是市场需要的，在当时也反映了一定的新技术特征。陈立武说。差不多时期就来到中国的汉鼎亚太、AIG状况相类，PE们的脑门上还贴着钱多人傻的标签。

阎焱1994年就代表AIG在中国投资，他说，成立自己的基金是每个投资人的梦想。但就像熊晓鸽说的那样，以前不知道什么是VC，第一年到美国也不知道，工作了以后才知道。如同中国企业家在外资、合资公司中学习如何管理企业，这批投资人也向早期来中国掘金的基金偷师。

企业以及企业家的成功，又为PE带来了新鲜血液。田溯宁离开网通专注于中国宽带产业基金，是基于整合资源、提高产业效率的理想。这个名单里现在还有方风雷、沈南鹏、丁健、吴鹰、林欣禾等等。还有一些人怀着分享创业经验的想法，他们是朱敏、邓峰等，还有隐身天使投资人行列的张醒生、江南春等。这些人的出现和成长都与VC、PE息息相关，他们也曾艰难创业，熟悉资本运作，对产业有深刻认识。

第二波VC、PE热随着2005年牛市而起，但当下又遭遇了随全球性宏观经济下行而来的寒冬。

2005年前后，大量资本急急忙忙涌入中国，是因为中国证明了自己可以长期、稳定增长。改革开放30年，经济的持续增长也为PE产业提供了足够的钱。

但就在各路资金都在进入PE投资之际，由华尔街金融危机所产生的资本市场萎缩和全球经济衰退，让刚刚开始成形的中国PE行业，又进入新一轮磨砺阶段。

游戏规则渐成形

对于风险投资人而言，相对于上一个周期的好消息是，经过十多年的积淀和摸索，中国风险投资和私募股权投资行业的游戏规则已经基本成形。

1992年，第一届专业的风险投资论坛在深圳银湖宾馆举办。当时还请了美国一些很资深的风险投资商到会，来谈谈中国风险投资的发展机会等等。那届会议上，大家公认的一点：在中国讲做PE至少早了10年。当时参加会议的熊晓鸽回忆说。

私募股权投资机构在当时的中国，很少能赚到钱的。1990年代中期就代表霸菱亚洲回到大陆的徐新说，没有太多的投资机会，更不用说为投资服务的专业会计师事务所、律师事务所。

更重要的是，游戏规则不清晰。关于PE，当时国家没有任何法律。惟一明确的一点：鼓励合资公司，但对外商在合资公司中的占股比例又有25％的硬性规定。即使三年前，《公司法》仍规定所有在中国注册的投资公司非法：投资公司要把100％的注册金都投出去，而《公司法》规定的上限是50％采取合资公司模式，使得很多早期淘金的PE机构深陷泥沼。

最最困难的一点，无法退出。中国的股票市场起于1990年，没有人提过股权投资基金背景的企业如何退出。

这在一定程度上造成了困扰，PE是个娇气的资本，就是因为它需要明确的生存环境，必须有清晰的游戏规则。智基创投总经理陈友忠说。科技部部长徐冠华，此前在第八届中国风险投资论坛上指出：PE在中国的发展存在制度性缺陷。

国际上主流的PE组织形式有限合伙制仍无法顺畅引入中国，在《有限合伙法》生效后，有限合伙制PE在注册、开户以及所投公司上市等环节上仍不畅通。

目前尽管社保基金、保险基金等已经准许投资PE，但是PE在国内募资仍然是问题。中国到处可以看到5000万到2亿人民币左右的小规模PE基金，东方富海董事长陈玮说，而这些来自民营企业或个人的资金，短钱长投造成了所谓的VC渐趋PE化。

缺乏有力引导，尚未形成相关的政策支持环境。尽管2005年包括科技部在内的10部委出台了《创业投资企业管理暂行办法》，但支持VC、PE发展的税收政策、引导基金政策以及证券、保险资金参与其中的政策，仍不明确。目前国家的4万亿刺激经济方案中，包括田溯宁在内的业内人士认为该把PE纳入其中，甚至有人明确提出其中的2000亿应该用于PE领域。但如何与PE挂钩目前仍是未知数。

徐冠华部长当时也指出，现行充满不确定性的制度以及中小板容量过小、资本市场层次单一也是制约PE在中国发展的原因。创业板的意义不仅仅是一种退出渠道，或是多层次资本市场中的一个简单层次。陈玮说，更重要的是它能把PE从追逐IPO的奴隶状态中解脱出来，去发掘下一个QQ、下一个百度。

弘毅投资总裁赵令欢却不认为这是致命问题，PE的发展，从来都是自下而上的。需求推动了各种创新：为了解决退出问题，红筹模式应运而生。中国大部分中小企业从银行融资仍有问题；在债券融资之外，它们也需要股权融资来完善企业治理。

在这种倒逼式的发展模式下，中国的PE投资环境比以前好多了。12月22日消息，国家发改委此前一直在起草的《产业投资基金管理办法》不久即将面世。不管监管多严，但其潜台词是，PE是政府接受的、合法的、鼓励的。这部管理办法也将对合格LP(有限合伙人：基金的出资方)、合格GP(一般管理人：基金的管理方)这两个核心问题做出规定。

结束躁动青春期？

最近大家都在讲，我们以后要投得比原来更理性一点、更谨慎一点。IDG全球副总裁熊晓鸽近期在接受记者采访时表示，这句话的潜台词是：我们过去不够谨慎和不够理性。这表现在或者投得太贵，或者投得太快。

2005年始，PE在中国开始过热或者所谓的局部过热。10年发展，尽管若干老牌PE机构已经由青春期迈入成熟期，但这个产业在中国整体仍处于青春期。过去3年，青春期所有的躁动特征在这个领域中表露无遗。

但VC、PE业本质上是个高风险的行业。美国40年的行业统计，VC的平均回报率反而低于债券一类的相对固定回报，20％的人赚了大部分的钱，20％的人连内衣都输掉了。

即使是上世纪90年代就进入中国的IDGVC直到2005年，管理的钱还不到2亿美元，其在中国已经投资了近200家企业，实际上有差不多10％是不成功的。

深圳创新投总裁李万寿认为，国内PE行业要接受国际化的正规教育。这是一个很专业的领域，投资的法规、操作流程、与资本市场之间的关系，都是值得学习的。深圳创新投就是从最基础的尽职调查开始学起的。

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